Biotest: A Grifols le gusta la deuda para expandirse | Negocio

Los inversores recibieron el pasado viernes 17 el anuncio de la enésima compra de Grifols con recelos. Sus acciones cayeron drásticamente en las primeras horas y se recuperaron aún más fuertemente después, en una muestra. del sentimiento ambivalente que suscitó la compra de Biotest por unos 2.000 millones de euros. La operación va en línea con el aumento del volumen de negocio en el segmento de plasma, pero también muestra signos de cierta impotencia en el laboratorio catalán: su incapacidad para reducir de forma continua reunión adquisiciones su endeudamiento, situado en junio en 6.475 millones de euros y que se disparará por encima de los 9.000 millones una vez cerrada la operación.

Como señalaron los analistas de Berenberg con cierta ironía: «Este es Grifols, ¿qué menos podríamos esperar?» Escribieron en su primer informe: la operación está amañada. En primer lugar, está la adquisición de la empresa alemana TianCheng Pharmaceutical Holdings, que controla alrededor del 45% del capital y alrededor del 90% de los derechos de voto en los que la compañía invertirá 1.086 millones de euros. Paralelamente, Grifols lanza una OPA sobre el resto de acciones de Biotest, que elevará el importe total de la operación hasta cerca de los 2.000 millones de euros. La compra se resuelve de momento mediante un crédito puente, a la espera de captar recursos con una emisión de deuda en la que se encuentra trabajando la dirección de la empresa.

La compra de TianCheng fue una oportunidad. Su propietario es el grupo chino Creat, que ha visto frustrados sus objetivos de incrementar volumen en el negocio del plasma (compró Biotest por 1.300 millones en 2017) por las dudas del Comité de Inversiones Extranjeras de la Administración de Estados Unidos de que un tema estratégico para que el país se saliera de control, lo tenía en el escaparate. En marzo, Grifols ya había pagado 305 millones de euros por una red de 25 centros de recogida de plasma en el país norteamericano a Bio Products Laboratory (BPL), también propiedad de Creat. Ante la imposibilidad de aumentar de escala, el grupo asiático también está considerando vender el resto de la BPL, según informó Bloomberg.

Existe consenso en que la compra tiene toda la lógica en lo que los directivos de Grifols denominan el “economía del plasma «, que al final es la fuente del 78% de los ingresos de la empresa. «Economía del plasma se refiere al rendimiento por litro de plasma, nuestra principal materia prima y el principal costo fijo de producción. Hablamos, por tanto, de aprovechar más proteínas plasmáticas que Grifols no utiliza actualmente ”, comenta a través de correo electrónico el director financiero del grupo catalán, Alfredo Arroyo. La cotizada española consigue tres proteínas plasmáticas a partir de síntesis plasmática, pero las dos principales investigaciones en las que participa Biotest le permitirían sumar otras dos a esa ecuación a coste cero: un nuevo fibrinógeno con expectativas de mercado de entre 400 y 800 millones de euros. dólares y una nueva inmunoglobulina (IgM) que, de aprobarse las investigaciones, actualmente en fase III, podría alcanzar entre 1.000 y 2.000 millones de dólares en el mercado, sin que exista competidor alguno. En resumen, que cada litro de plasma aportará un 11% más de ingresos y su margen bruto pasaría del 45% actual al 50% entre 2023 y 2024, cuando se prevé su comercialización.

Todos los analistas dan sentido a la adquisición. “Más plasma, más productos y, menos significativamente, otros tres millones de litros de capacidad de fraccionamiento”, recupera el informe Berenberg. Mejora los rendimientos del negocio principal y amplía la red de centros de acopio con otros 26, uno de los puntos débiles de la empresa durante la pandemia, ya que las restricciones a la movilidad le han impedido obtener tanta materia prima como requiere. La compañía prevé mejorar su beneficio operativo (ebitda) en 300 millones de euros en 2024 y 600 millones de euros en 2026, según cálculos de Banco Sabadell.

Pero 2024 aún está muy lejos A todos los analistas les ha llamado la atención que con esta adquisición la deuda de Grifols, que ya era bastante elevada por las compras realizadas en los últimos años, crece aún más. En verano, Moody’s Ya estaba advirtiendo que el alto endeudamiento amenazaba con castigar su calificación crediticia. Esta semana, justo cuando se busca financiación y menos interesante, ha sucedido. Estándar y deficientes rebajó BB- (de BB) y Moody’s lo rebajó de B1 a Ba3.

De hecho, en la presentación que Grifols ofreció a los analistas el viernes, pocas horas después de presentar la compra, mostró una posición defensiva sobre el tema de la deuda. Ningún pago de dividendos ni ninguna otra corporación corporativa hasta que la relación deuda-ebitda caiga por debajo de cuatro veces. Ni S&P ni Moody’s esperan que eso suceda pronto y, de hecho, esperan múltiplos muy altos en el próximo año o año y medio. Para el primero del próximo año estará entre 5,5 y 6 y para el segundo no prevé que esté por debajo de seis, y lo argumenta porque los efectos de la pandemia seguirán dejando efectos.

«La pandemia de covid […] aumento de los precios del plasma y reducción de la colección de Grifols, cayendo un 15% en 2020. Los niveles se mantuvieron bajos en el primer semestre de 2021. Considerando una recuperación gradual en la recolección de plasma y los 9 y 12 meses de tiempo entre la recolección y la venta de productos, los ingresos y los beneficios de Grifols seguirán viéndose afectados en la segunda mitad de 2021 y en 2022 ″, dice el último informe de Moody’s. «Ciertamente, su historia reciente de desapalancamiento no los respalda», dijo la casa de análisis Exane BNP Paribas.

Con este último, Grifols ha cerrado desde 2000 un total de 22 adquisicioness, entre los que destacan los de Seracare (2000), Alpha Assets (ingresó a Estados Unidos, en 2003) y Talecris (en 2010). A pesar de la capacidad de generar flujos de efectivo que tiene su negocio, nunca se ha librado de altos índices de endeudamiento en comparación con su generación de EBITDA. Con sus 5.300 millones de euros de facturación, es el segundo mayor fabricante de hemoderivados, frente a los 8.500 millones CSL australiano. Pero, según los cálculos de Moody’s, los índices de endeudamiento de ambas empresas están a años luz de distancia. En agosto, antes de que se anunciara la transacción, Grifols estaba en el múltiplo de 4,1; el australiano en 1.6. Un analista que exigió el anonimato comentó esta semana que quizás Grifols intentaría acercarse a los que demandan los analistas con la venta de negocios no estratégicos. Por ejemplo, dijo, la división de hospitales, que apenas le ofrece el 3% de los ingresos. La deuda se contrae.